多公司突破隐形红线延迟发行 发行人无奈定高价 在此轮新股发行中

　　长白山(行情,多公定高 问诊)、会稽山(行情,司突 问诊)两公司分别公告因价格高于行业平均市盈率而延迟发行三周。此前，破隐北特科技(行情,形红线延行发行人 问诊)因价格踩线而延迟发行。

　　在此轮新股发行中，无奈行业平均市盈率曾被认为是多公定高一条难以突破的隐形红线，联明股份(行情,司突 问诊)就曾因不愿突破这一红线而减少募集资金。此次多家公司踩线延迟发行，破隐除了发行人希望多募集资金外，形红线延行发行人也有背后苦衷。无奈公告显示，多公定高这些公司多是司突因难以在行业市盈率分类中找到准确的匹配对象而无奈定出“高”价。面对这些个案，破隐有分析指出未来包括新三板在内，形红线延行发行人会有越来越多的无奈新型企业借助资本市场融资渠道，建言监管部门及时完善行业分类标准。

　　发行人为何定“高”价？

　　长白山公告表示，本次发行价格为4.54元/股，根据中国证监会《上市公司行业分类指引》的规定，发行人所属行业为公共设施管理业(N78)，按照中证指数统计，其最近一个月静态平均市盈率18.32倍(截至7月18日)，而本次发行价格4.54元/股对应的2013年摊薄后市盈率为20.25倍，高于行业平均市盈率，存在股价下跌给投资者带来损失的风险。发行人和安信证券协商一致，决定将原定于7月22日和7月23日进行的网下申购推迟至8月12日和8月13日；将原定于7月23日进行的网上申购推迟至8月13日。

　　会稽山表示，公司拟定发行价格为4.43元/股，对应2013年摊薄后市盈率14.42倍，高于中证指数有限公司发布的酒、饮料和精制茶制造业C15最近一个月静态平均市盈率12.88倍，存在股价下跌给新股投资者带来损失的风险。发行人和保荐人经协商一致，决定将原定于7月23日和7月24日进行的网下申购推迟至8月13日和8月14日；将原定于7月24日进行的网上申购推迟至8月14日。

　　有投行人士认为，目前新股已经暂时进入较均衡局面，发行人并无意愿冒着风险高价发行，个别公司超行业市盈率发行有更多无奈的考虑。

　　对于超行业市盈率发行，长白山认为主要系公共设施管理业所涵盖的范围较广泛所致，中证指数范围内的17家上市公司的主营业务及所处子行业存在较大差异，与细分行业的上市公司估值水平存在一定差异：长白山主营业务是旅游服务业，而公共设施管理行业所涵盖的上市公司业务范围广泛，如华侨城A(行情, 问诊)、铁岭新城(行情, 问诊)等涉及房地产等多种业务，根据保荐人安信证券出具的长白山投资价值分析报告，业务模式、客户结构、发展阶段与长白山相似的公司包括张家界(行情, 问诊)、峨眉山A(行情, 问诊)、黄山旅游(行情, 问诊)、丽江旅游(行情, 问诊)等4家上市公司。截至7月18日，上述4家公司静态市盈率算数平均值为38.46倍。

　　会稽山同样也是被行业平均市盈率问题绊了一下腿，公司主营业务为黄酒，上市公司中主营黄酒业务的公司只有两家，金枫酒业(行情, 问诊)和古越龙山(行情, 问诊)，截至7月21日，二者平均市盈率分别为35.01倍和44.13倍。

　　市盈率的隐形红线

　　虽然接连有个别公司因各种原因突破行业平均市盈率发行，但对于大多数发行人来说，行业平均市盈率仍是一条不能轻易逾越的隐形红线。

　　上轮发行的联明股份申购资金数百亿元，但在最终募集时，2.5亿元的计划募集资金目标却未能实现，之所以出现这样尴尬的局面，行业普遍认为是因为联明股份按照行业平均市盈率的红线定出了不超过9.93元/股的发行价，为了不延迟发行，发行人宁愿少募集资金。

　　对于这样的状况，有市场人士建言监管部门应及时完善行业分类标准。经济结构在转型，上市的公司所属行业也越来越丰富，特别是创业板、新三板上，一些以前很少有人了解的新型公司都在上市挂牌，指望一个固定的上市公司分类指引囊括所有的公司是不现实的，有分析人士指出，拟上市公司在选择发行种类时就会发现很多行业并没有子行业分类，行业分类选择的灵活性很小，这不但会对发行人定价造成影响，也会对投资者判断造成误导，“这并不是监管不力造成的，按照规定，一个行业下设子行业需要相关企业达到一定数量，这一时半会难以实现”。

　　亦有分析指出，目前监管部门并未叫停发行定价高于行业市盈率的行为，已经为发行定价留了活口子，未来不排除有更多的公司根据情况选择突破行业市盈率这条隐形红线。

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